Когда доллар падает, это кажется выгодным рядовому израильтянину, но "под поверхностью" происходят процессы, опасные для экономики. Это тихое снижение экспорта, занятости и конкурентоспособности. О скрытых опасностях в колонке для Ynet 3 мая рассказывает Нетанель Ариэль, гендиректор фондов доверительного управления "Тамир Фишман".
Мы любим сильный шекель. Это ощущается как бонус: доллар падает, отпуск в Греции обходится дешевле, покупки на Amazon становятся выгоднее. Но это удобная иллюзия, - пишет Ариэль. Потому что Израиль живет не отпусками — он живет экспортом. Хайтек, промышленность, услуги и оборонный сектор - все они продают свои товары и услуги миру за доллары. И когда шекель укрепляется, каждый полученный ими доллар обесценивается. Прибыльность сокращается, конкурентоспособность страдает. Постепенно эти явления начинаются просачиваться на поверхность и влиять на жизнь обычных граждан.
Это происходит без громких заголовков, в тишине. Инвестиции откладываются, найм новых работников приостанавливается, новые проекты не запускаются. Затем компании начинают сокращать расходы и увольнять сотрудников.
Это не крах, это эрозия. И она опасна именно тем, что происходит медленно.
Цифры говорят сами за себя: укрепление шекеля на 1% приводит примерно за два года к снижению экспорта средней промышленной компании примерно на 0,8% и к снижению занятости примерно на 0,3%.
Это также вредит внутренним продажам, так как импорт становится более конкурентоспособным. Теперь умножьте это на реальные цифры: за короткое время недавно шекель укрепился примерно на 20%. Это уже не колебание, это тренд.
Внезапно дешевый отпуск выглядит уже не так привлекательно - когда работа, которая позволяет его оплачивать, становится нестабильной.
Рынок недвижимости тоже это чувствует. Не из-за железа или цемента, а из-за людей. Рынку жилья нужны сильные покупатели, а покупатели зависят от стабильного рынка труда. Когда компании начинают сокращать расходы, домохозяйства также становятся осторожнее. Меньше уверенности — меньше сделок.
И влияние не ограничивается границами Израиля. Для иностранных инвесторов, и особенно для евреев из-за рубежа, у которых есть капитал в долларах, и которые рассматривают возможность репатриации или покупки недвижимости в Израиле, сильный шекель меняет картину. Квартира, которая год назад стоила около миллиона долларов, сегодня стоит в долларах гораздо больше. С их точки зрения, жилье в Израиле подорожало на десятки процентов – без реального изменения цен на квартиры.
Принято объяснять укрепление шекеля через красивые данные: низкое соотношение долга к ВВП, контролируемый дефицит госбюджета, профицит текущего счета и приток входящего капитала. Это история, которую хорошо продают в СМИ и коридорах министерства финансов, она звучит отлично. Только она на самом деле не объясняет того, что происходит на практике.
Настоящие причины укрепления шекеля проще и носят преимущественно технический характер. Речь идет не только о доверии к израильской экономике или макроданных, а о постоянных, повторяющихся действиях на валютном рынке.
Пенсионные и страховые фонды в Израиле инвестируют большую часть денег за рубежом, в основном в США, в акции американских компаний, чья стоимость оценивается в долларах. Поэтому эти фонды (их называют еще "институциональными инвесторами") вынуждены избавляться от лишних долларов, чтобы их вклады в США не стали слишком рискованными из-за колебаний курса.
Если акции американских компаний растут, фонд начинает слишком сильно зависеть от курса доллара. Если доллар резко упадет, упадет, будущие пенсии израильтян сильно сократятся в шекелях. Чтобы уравновесить этот риск, институциональные инвесторы выходят на рынок и продают доллары, покупая шекели.
Когда американский рынок (индекс S&P 500) идет вверх, все израильские фонды одновременно начинают продавать доллары. На рынке создается огромный избыток долларов, и из-за этого доллар дешевеет, а шекель становится «неадекватно» сильным.
В итоге создается необычное явление: почти идеальная обратная корреляция между американским фондовым рынком и курсом доллар-шекель. Индекс S&P растет — шекель укрепляется. Не из-за экономики, а из-за механики хеджирования рисков. Это уже не «свободный рынок» в классическом смысле, это технический, постоянный поток, который повторяется снова и снова.
Второй фактор — хайтек. Компании израильского хайтека переводят доллары в шекели после выходов на биржу либо продажи самой компании. Каждый экзит, каждое IPO, каждая реализация опционов сотрудниками вливает доллары в экономику. И в большинстве случаев эти доллары немедленно конвертируются в шекели. Это не разовое событие, это ежедневный поток.
Эти две силы вместе создают постоянное давление в сторону укрепления шекеля, без прямой связи с процентными ставками, инфляцией или макроданными.
А что Банк Израиля? У него есть два основных инструмента — процентная ставка и интервенция (покупка либо продажа той или иной валюты на рынке, с целью укрепить либо ослабить ее курс).
Процентная ставка в Израиле по-прежнему относительно высока, около 4%, в то время как в США она уже снизилась до примерно 3,75%, а в Европе еще ниже. Теория гласит, что разрыв в процентных ставках привлекает капитал и укрепляет валюту, но в данном случае это второстепенно по сравнению с другими силами.
Второй инструмент — покупка долларов. В прошлом это был основной инструмент. Банк Израиля широко пользовался им, закупая долларов на миллиарды шекелей. По сути, интервенция — это попытка государства «подправить» курс вручную. Но сегодня Банк Израиля пользуется этим инструментом гораздо осторожнее, в том числе из опасения международной критики и даже возможных мер со стороны США, как мы видели в других случаях в мире.
Верно, доллар слабеет во всем мире. Но шекель укрепляется и по отношению к другим валютам, причем с большей силой. Это не просто глобальное явление. Это локальная проблема.
Без сомнения, решения есть. Начиная с создания механизмов, которые снизят немедленное давление на валютный рынок. Нужны также регуляторные изменения, которые позволят институциональным инвесторам большую гибкость в валютных позициях. И наконец, надо разрабатывать специализированные инструменты для хеджирования рисков. Но это уже требует иного мышления — такого, которое признает проблему, а не довольствуется удобными объяснениями.
Об авторе: Нетанель Ариэль — генеральный директор фондов доверительного управления "Тамир Фишман".
Написанное не является инвестиционной консультацией и/или заменой консультации, учитывающей данные и особые потребности каждого человека. Информацию в данном обзоре не следует рассматривать как единственно верную или как совокупность всей известной информации.