Доклад, опубликованный швейцарским инвестиционным банком UBS, несет отличную весть для израильского потребителя, согласно которой уже в первой половине 2026 года курс израильской валюты может укрепиться и составить 3 шекеля за 1 доллар США. Однако одновременно отчет указывает на риск для занятости в израильском хайтеке: столь быстрое укрепление шекеля может ударить по сектору, который и без того демонстрирует замедление роста в последние кварталы. Главный двигатель экономики - экспорт хайтека - становится слишком дорогим, в результате чего возрастает риск снижения конкурентоспособности израильского экспорта по сравнению с другими странами. Об этом 29 января пишет экономическое издание "Калькалист".
Специальный доклад инвестиционного банка UBS, подготовленный по итогам визита в Израиль старших аналитиков Нимрода Мевураха и Маника Нараяна на прошлой неделе, служит предельно ясным отражением сложной экономической реальности страны. С одной стороны - почти головокружительный оптимизм на фоне целого ряда краткосрочных макроэкономических показателей, ярко проявляющийся на финансовых рынках. С другой - углубляющийся анализ фундаментальных факторов, сигнализирующих о том, что лед, по которому движется экономика, со временем становится все тоньше.
Если снять вежливую оболочку швейцарского банковского языка, предупреждение звучит однозначно: разрыв между финансовыми показателями Израиля (фондовый рынок, валюта) и реальной экономикой (экспорт, занятость в хайтеке, структурный дефицит) становится все более заметным.
Самым резонансным пунктом доклада является прогноз по валютному курсу. В UBS ожидают, что шекель продолжит активно укрепляться и уже в ближайшие месяцы - в первой половине 2026 года - достигнет уровня 3 шекеля за доллар. На первый взгляд, это отличная новость для израильских потребителей, которые смогут активнее тратить деньги в торговых центрах - как внутри страны, так и за ее пределами и в магазинах duty free. Однако столь стремительное укрепление валюты на текущем этапе является обоюдоострым мечом и несет с собой негативные последствия.
Укрепление валюты представляет реальный риск для занятости в израильском секторе хайтека, который и так демонстрирует более медленный рост в последние кварталы. В условиях, когда ключевой двигатель экономики - экспорт хай-тека - становится слишком дорогим, возрастает риск снижения конкурентоспособности израильского экспорта по сравнению с другими странами.
Вместе с тем в UBS отмечают, что израильский экспорт становится все менее чувствительным к укреплению шекеля, поскольку доля услуг в его структуре приблизилась к двум третям (62%) по сравнению с 52% десять лет назад.
Инвесторы на рынке капитала делают вывод, что Банк Израиля вряд ли будет рассматривать уровень 3 шекеля за доллар как "красную линию" для немедленного вмешательства. Иными словами, даже если курс приблизится к этому минимальному уровню, не факт, что центральный банк решит начать целенаправленные покупки долларов, несмотря на риски для промышленности.
В фискальной сфере аналитики UBS вскрывают механизм самообмана, в котором, по их мнению, живет израильское правительство. В докладе указывается на числовую аномалию: если правительство продолжит работать без утвержденного бюджета и в рамках временного бюджета, дефицит теоретически может сократиться до уровня около 1% ВВП - по сравнению с законодательно установленным потолком дефицита примерно в 4% ВВП.
Речь идет о колоссальном разрыве порядка 60 млрд шекелей между расходами, которые правительство планирует в 2026 году, и объемом расходов, разрешенных в рамках временного бюджета. На бумаге это выглядит как образец фискальной дисциплины. На практике же в UBS хорошо понимают, что Израиль вступает в предвыборный год, и исходят из того, что правительство найдет способы получить разовые разрешения на увеличение расходов - прежде всего по статьям безопасности, а возможно, и в рамках предвыборной экономики.
2026 год обещает стать крайне сложным для Банка Израиля, который, согласно докладу, оказался в классической ловушке "уловки-22". Общая инфляция, как ожидается, вернется в целевой диапазон (1,8–1,9%), что в иных условиях позволило бы резко снизить процентную ставку для поддержки роста. Рынок действительно закладывает снижение ставки до уровня 2,75–3,25% к концу года.
Однако доклад акцентирует внимание на проблеме, которую политики предпочитают игнорировать, - инфляции в сфере жилья. Компонент жилья в индексе потребительских цен остается высоким, с годовым темпом около 3,7%.
Это означает, что Банк Израиля не может позволить себе быть слишком "мягким". Слишком быстрое снижение ставки может вновь подстегнуть и без того перегретые цены на жилье, усилить уже высокий уровень потребления и сделать Израиль еще более дорогой страной с точки зрения инфляции.
Главе Банка Израиля придется балансировать между желанием несколько ослабить шекель, чтобы поддержать экспорт, и необходимостью охладить рынок недвижимости и потребление. Это почти неразрешимая задача, и ожидания рынка относительно быстрых снижений ставки могут оказаться чрезмерно оптимистичными.
Политический раздел доклада, возможно, самый трезвый и требует особенно внимательного прочтения. Аналитики описывают три сценария октябрьских выборов: сохранение статус-кво (Нетаниягу получает 60+ мандатов), победа блока Беннета—Айзенкота или парализующая "ничья" с подвешенным парламентом.
В докладе констатируется четкий эмпирический факт: корреляция между шекелем и индексом S&P 500 восстановилась после того, как она фактически исчезла после заявления Ярива Левина о судебной реформе. В UBS прямо указывают, что разрыв корреляции в 2023 году был вызван именно судебной реформой, и сейчас графики демонстрируют "возвращение к норме".
По мнению аналитиков, рынки вновь ведут себя "нормально", исходя из предположения, что реформа в данный момент не является активным фактором риска. Это временная и хрупкая "премия за спокойствие". В докладе подчеркивается, что предстоящие выборы остаются фактором риска, и любой политический сдвиг может вернуть неопределенность. Послание политикам однозначно: рынок кредитует нынешнее спокойствие доверием, но держит руку на пульсе - и возврат к политическому хаосу вызовет реакцию.
Итоговый вывод доклада UBS рисует радужную картину израильской экономики, вновь ставшей "выгодным пакетом" для иностранных инвесторов, однако основания для этого остаются хрупкими. Рост и укрепление шекеля во многом опираются на сильный рыночный сентимент и предположение, что политический кризис заморожен, а приток капитала на биржу продолжится, хотя неясно, как долго.
В первую очередь министру финансов не следует поддаваться эйфории от текущих показателей и игнорировать корневые проблемы. Израиль входит в предвыборный год с иллюзией богатства, которая может рассыпаться, как только изменится глобальный сентимент или политическая реальность перевернет ситуацию. Уровень в 3 шекеля за доллар реален, но он скрывает экономику, остро нуждающуюся в глубинном лечении: структурных реформах, укреплении системы образования, повышении производительности, всеобщем призыве и более справедливом распределении бремени - как военного, так и экономического. Если Нетаниягу и Смотрич ослепнут от временных комплиментов иностранных банков и откроют кран популистских расходов, в 2027 году страна может обнаружить, что праздник закончился - и счет оказался весьма внушительным.